财务表现：2025年归母净利润预计98-118亿元，同比增长89.5%-128.17%；扣非净利润97-117亿元，同比增长91.38%-130.84%；光模块业务净利润108-131亿元（扣除股权激励前），同比增长90.81%-131.44%
业绩驱动力：终端客户算力基础设施投入强劲，高速光模块出货量快速增长且占比持续提升，产品方案优化和运营效率提升带动盈利能力改善
利润侵蚀因素：股权激励费用拖累2.23亿元，汇兑损失高达2.7亿元，存货减值和坏账准备合计影响1.13亿元
投资收益贡献：联营企业投资收益和公允价值变动合计贡献2.96亿元利润
关注要点：高速光模块产品结构升级可持续性、美元汇率波动风险、库存管理和应收账款质量、AI算力投资周期性变化
算力狂潮下的业绩爆发中际旭创交出了一份看似亮眼的成绩单。2025年归母净利润预计在98-118亿元之间，相比2024年的51.7亿元，增幅接近翻倍。这样的增长速度在光模块行业并不常见，但在AI算力军备竞赛的大背景下，似乎又在情理之中。
公司将业绩暴增归因于"终端客户对算力基础设施的强劲投入"。翻译成白话就是：北美云巨头们在疯狂采购高速光模块。从数据看，公司高速光模块占比持续提高，这意味着800G甚至更高速率产品正在成为出货主力。产品结构的升级不仅带来了收入增长，更重要的是提升了盈利能力——这才是净利润增速超过收入增速的核心原因。
值得注意的是，扣除股权激励费用前，光模块业务净利润达到108-131亿元，同比增长90.81%-131.44%。这个数字更能反映公司核心业务的真实盈利能力。产品方案优化和运营效率提升并非空话，规模效应正在显现。
隐藏在光鲜数字下的成本然而，投资者需要清醒地看到，这份业绩预告中埋藏着几个不容忽视的风险信号。
首先是2.7亿元的汇兑损失。作为一家出口导向型企业，美元持续贬值直接侵蚀了公司利润。这个数字占归母净利润的比例约为2.3%-2.8%，看似不大，但考虑到汇率波动的不可控性，这是一个持续存在的风险敞口。如果美元继续走弱，2026年的汇兑损失可能更加严重。
其次是1.13亿元的减值准备。公司对子公司"可能形成呆滞的库存"计提减值，对"预计存在坏账风险的应收账款"计提信用减值。这两个表述值得玩味：库存呆滞意味着某些产品可能滞销或技术迭代过快，坏账风险则暗示部分客户的财务状况可能出现问题。在光模块行业技术快速迭代的背景下，库存管理是一门艺术，一旦押错技术路线或产能规划失误，代价将非常高昂。
2.23亿元的股权激励费用也不是小数目。虽然这是为了绑定核心团队，但对当期利润的稀释效应实实在在。投资者需要关注这些激励计划的行权条件和未来摊销节奏。
投资收益的"水分"公司确认了2.96亿元的投资收益和公允价值变动损益，其中约4800万元计入非经常性损益。这部分收益主要来自联营企业的权益法投资收益和其他股权投资的公允价值变动。
坦率地说，这类收益的可持续性存疑。公允价值变动是纸面财富，能否真正变现还要看退出时机和市场环境。而联营企业的投资收益也高度依赖被投企业的经营状况。在光模块产业链上下游，不少企业都在享受AI红利，但一旦行业景气度下行，这些投资收益可能迅速缩水甚至转为亏损。
增长的可持续性存疑中际旭创的业绩爆发，本质上是搭上了AI算力投资的顺风车。但投资者需要思考几个问题：
北美云巨头的资本开支能否持续？Meta、微软、谷歌等公司2025年的资本开支确实创下新高，但这种投资强度能维持多久？一旦AI应用变现不及预期，资本开支削减将直接冲击光模块需求。
竞争格局是否恶化？高速光模块的高毛利正在吸引更多玩家入场，包括传统光通信厂商和新兴创业公司。价格战一旦打响，公司的盈利能力能否守住？
技术迭代风险？从400G到800G再到1.6T，光模块技术迭代速度极快。公司能否在每一代技术上都保持领先？一旦在关键技术节点上掉队，市场份额可能迅速流失。
客户集中度风险？虽然公告未披露具体客户结构，但业内皆知光模块厂商高度依赖少数几家北美云巨头。这种客户结构下，议价能力和订单稳定性都存在隐忧。
结语中际旭创的2025年业绩预告无疑是亮眼的，净利润翻倍的增长速度在A股市场并不多见。但投资者需要保持清醒：这是一家高度依赖AI算力投资周期、客户集中度高、面临汇率和技术迭代双重风险的公司。
当前的高增长更多是行业红利而非公司独有的护城河。在AI泡沫尚未破裂之前，公司或许还能享受一段好时光。但一旦宏观环境生变、客户资本开支收缩，或者竞争对手在技术和价格上发起冲击，这种高增长的可持续性将面临严峻考验。
年报披露时，投资者应重点关注：高速光模块的具体出货量和单价变化、前五大客户集中度、库存周转率、应收账款账龄结构，以及管理层对2026年行业景气度的判断。毕竟，在资本市场上，今天的高增长往往意味着明天更高的预期——而预期一旦落空，股价的调整将毫不留情。
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